有人曾将IPO比作挤独木桥，这次没挤过去，下次再来。从现实来看，也的确不乏这样的案例，此前折戟的申报企业卷土重来也屡屡有之。2017年被否的仲景食品便于近日更新了招股书，要再次见“公婆”
近日，主要从事香辛类调味配料、“仲景”牌香菇酱生产、销售的仲景食品更新了招股书，这意味着仲景食品离成功上市又仅差临门一脚。
其实，这已不是仲景食品第一次申报IPO了。早在2015年11月仲景食品就已提交了招股书，在苦苦等待17个月后，仲景食品最终因存货增长较快、三方支付在收入中占比较高而未能过会。2019年4月，仲景食品将公司名称由“仲景大厨房股份有限公司”更改为“仲景食品股份有限公司”后又一次提交了招股书，欲再闯IPO。除了改名外，此次申报IPO，仲景食品也更改了募投资金的使用方式。二见“公婆”的仲景食品，是否已变得更加“靓丽”呢?
增速低于行业
仲景食品成立于2002年，公司从事调味配料、香菇酱的研发、生产和销售。其调味配料产品主要以香辛植物为原材料，利用超临界CO2萃取等技术获得具有原始特征风味的油状提取物，随后进行调配以满足客户需求。其调味配料产品客户主要是调味料、方便食品、肉制品、休闲食品的制造企业，用于调味包、火锅底料等产品，少量用于餐饮业调味;仲景食品的香菇酱产品则直接销售给一般消费者。从收入结构来看，调味配料和以香菇酱为主的调味食品在仲景食品收入中的占比平分秋色。
数据来源：wind
近年来餐饮业快速发展，这也推高了原材料的价格。仲景食品用于生产香菇酱的香菇梗，其均价在2017年到2019年间几乎翻了一番，仲景食品不得不多次提高终端产品的售价，这也使得在报告期内仲景食品的总收入持续上涨，但其净利润却出现波动。
值得注意的是，在招股书中，仲景食品表示2011年至2017年仲景食品所在的调味品市场其年复合增长率达9.59%。2013年-2018年，19家调味品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率分别为10.81%及28.96%，而2013年-2018年仲景食品营收与净利润的年复合增长率分别为7.28%与2.07%。
销售渠道不稳定
仲景食品虽然同时生产、销售调味配料与调味食品这两种产品，但这二者的目标客户却截然不同。仲景食品生产的调味配料主要是萃取的油类物质，产品多应用于食品加工，面向B端客户;而以香菇酱为代表的调味食品其客户主要是C端的一般消费者。因此，仲景食品生产、销售的调味配料与调味食品有着两套不同的销售渠道，他们之间难以通用。
2017年-2019年仲景食品的调味配料收入的88%左右均来自于直销渠道，仅部分产品通过经销商销售给餐饮业调味，因此仲景食品调味配料的经销商数量较少。2017年-2019年，虽然仲景食品调味配料的单个经销商平均销售收入有所增长，但经销商总数却出现下滑，与2017年相比，2019年仲景食品调味配料的经销商数量下降了20%。此外，2019年在仲景食品前五大客户中，除生产火锅底料的郑州蜀海实业的销售额大幅上涨外，其他客户的销售额均出现不同程度的下滑。
在调味食品方面，仲景食品则主要依靠经销商进行销售，其收入超过8成来自于经销商。不过，仲景食品经销商的流失率较高，每年均有超过100多家的经销商退出，2017年、2018年仲景食品调味食品的经销商流失率在25%附近，这也使得2018年仲景食品的经销商总数与2017年相比出现下滑。2019年仲景食品为了扩大市场，进行渠道下沉同时开拓电商渠道，才让其调味食品的经销商数量有所回升。不过，在其2019年经销商总数中占4成的新增经销商仅为仲景食品提供了11%的调味食品收入。
IPO前分红
除了销售渠道波动外，原料成本上涨、毛利率下滑也困扰着仲景食品。2017年-2019年仲景食品的毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈下降趋势。香菇梗价格的上涨是仲景食品毛利率下滑的重要原因。2017年-2019年，仲景食品披露的香菇梗均价上涨了近8成，虽然仲景食品多次提高了香菇酱的出厂价格，但其调味食品的毛利率仍由2017年的52.91%下降到2019年的48.25%。
资料来源：招股书
成本上涨、毛利率下滑、销售渠道不稳定让仲景食品认识到产能不是一切。因此，与2015年申报时相比，此次申报IPO仲景食品修改了募投资金的分配比例。与2015年募投项目相比，此次IPO仲景食品减少了新建调味酱产能的资金投入，增加了营销网络建设的投入，同时仲景食品还拟募集1亿元用于补充流动资金。增加募投项目，也让仲景食品的募资规模大幅上涨。值得一提的是，此次IPO，仲景食品拟募集4.9亿元资金，而2019年仲景食品的净资产仅有4.6亿元。此外，2017年-2019年，仲景食品累计现金分红了1.5亿元。
换了身衣裳，二见“公婆”的仲景食品，在之前栽跟头的存货与三方支付上的确下了功夫。与之前相比，此次申报稿中仲景食品的存货金额明显下降，采购与销售也均通过合作社或企业法人的形式进行。但现下这般，能否就此过关，尚待观察。(《投资者网》吴微)
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